경영분석
1. 경영분석이란
기업의 내용분석--> 과연 그 기업의 가치는 얼마인가?
-영업분석, 재무분석등을 통해 경영분석을 실시함
과거 기업의 목적- 이윤창출
이윤 손익계산서에 나오는 이익의 크기이며 이것이 바로 기업의 가치로 정의내렸을 때가 있었음.
그러나 a기업의 영업이익이 100이고 b기업의 영업이익이 100이라면 기업의 가치는 똑같은가는 의문이 제기됨
또한 현금을 가지고 기업을 분석하는것이 합리적이 않은가라는 주장제기
-따라서 현금흐름표를 가지고 기업의 가치를 분석
대차대조표-기업의 체격:발생주의
손익계산서-기업의 체력:발생주의
현금흐름표-기업의 혈액: 현금주의
(공통점; 모두 회사의 결산서에 나오는숫자임. 즉 이미 발생한 사실을 회계기준에 의해 요약한 과거의 정보를 모아놓은것임: 즉 분명한 사실임)
주주나 투자자의 입장은 과연 그 주식을 살거냐는 의사결정을 할려고 기업분석을 한다.
따라서 과거 자료보다는 지금시점에서 향후 어떤 투자나 영업활동을 해서 향후 어떠한 현금흐름이나 수익을 창출할것인가에 관심이 집중됨
과거 사실보다는 현재 또는 미래에 더욱 focus 됨
즉 이해관계자는 장래의 어떤 활동을 통해서 얼마나 이익을 창출할것인가에 더욱관심
따라서 미래현금(미래 창출가능한 현금)이 지금 얼마의 가치가 있는가(현재가치)를 분석하는것이 진정한 경영분석이라고 정의하기 시작함
진정한 기업가치의 분석은 이 모든 분석기법을 종합해야 됨
대차대조표/손익계산서-재무비율분석,cvp분석, 투자수익률분석eva분석
현금흐름표분석-상동
미래현금의 추정을 통한 현재가치 분석-DCF,FCF
<경영분석의 방법>
1. 재무비율분석: 대차대조표및 손익계산서의 항목들을 이용하여 경제적의미를 갖도록 사용
-공시된 재무제표를 가지고 실시함으로 자료를 얻기도 쉬움
-70억이상의 매출기업은 감사보고서가 금융감독원 전자공시사이트에 공시가 됨
(전제)
-자료가 정확하고 신뢰성이 있어야 함
-비율분석 자체만 가지고는 아무런 의미도 부여할수없다. 동종업계 또는 과거의 자료등과 비교해야 의미를 부여할수 있다. 즉 비교대상 선정이 아주 중요
1)안전성 비율: 기업의 단기부채 지급능력 및 레버리지 정도를 파악
-유동비율
-부채비율
-고정장기적합비율
-이자보상비율
2)활동성 비율: 기업의 자산이용의 효율성 즉성
-총자산회전율
-자기자본회전율
-매출채권회전율및 매출채권회수기간
-재고자산 회전율및 재고자산회수기간
3)수익성 비율: 기업의 자산이용효율성및 이익창출능력의 평가
-총자산 영업이익율
-자기자본순이익율
-매출액순이익율
-매출액영업이익율
4)성장성 비율: 기업의 규모및 수익창출력의 증가비율
-매출액증가율
-순이익증가율'
-총자산증가율
-자기자본증가율
5)주가관련비율: 기업의 성장성및 부가가치 창출능력에 대한 증권시장의 평가
-토빈의 q비율
-주가-이익배수(PER)
-주가-장부가치비율(PBR)
-배당수익율
(2)CVP분석(원가-조업도-이익분석)
-전통적인 손익계산서를 대체함(매출이 무조건 많은 것이 이익이 아니라는데서 출발)
(매출액-변동원가=공헌이익-고정원가=영업이익)
-회사의 생산이라는요인이 업적에 영향을 미치지 못하도록하는 것
-조업도의 변화가 원가와 이익에 어떠한 영향을 미치는가를 부석하는 기업으로서 기업의 의사결정에 광범위하게 사용됨
-특히 손익분기점을 알수있고, 제품의 가격결정에 영향을 미친다
(3)레버리지 분석
-기업의 지렛대 효과를 분석하는 방법
-모든 기업은 영업상 불확실한 위험에 당면해 있는데 재무제표는 그 불확실성에 아무런 정보를 제공하 지 못함. 레버리지 분석을 통해 이를 분석함
-기업의 성장기(매출증가)에는 변동비가 적고 고정비가 많은 것이 레버리지 효과가 크고, 기업이 하락 시(매출하락)에는 변동비가 크고 고정비가 작은 것이 레버리지 효과가 크다
-고정원가가 크다는 것이 영업레버리지 비율이 크다는 의미임
-이자비용이 크다는 것은 재무레버리지 비율이 크다는 의미임
(4)경제적부가가치분석(EVA)
세후영업이익-주주와 채권자의 자본비용
세후영업이익-(투하자본*가중평균자본비용)
<재무비율분석>
1) 안성정 및 레버리지 비율
-회사의 부채지급능력, 시장여건변화시 회사의 대응능력등을 측정
-채권자들이 가장 관심을 가지는 비율
가) 단기지급능력을 나타내는 지표: 단기채무에 대한 변제능력을 나타내며 간기채권자인 은행등이 관심을 가지는 재무비율임
a) 유동비율=유동자산/유동부채(일반적으로 클수록안전)
b) 당좌비율=당좌자산(현금+예금+유가증권+매출채권)/유동부채
*)재고자산 및 선급비용등 당장 현급화하기 어려운 유동자산을 제외함
나) 장기 지급능력을 나타내는 지표
a) 부채비율=부채/자기자본
b) 부채구성비율=부채/총자본
c) 자기자본비율=자기자본/총자본
d) 이자보상비율=영업이익/이자비용
e) 고정장기적합율(기업은 고정자산을 장기간 보유하기 때문에 여기에 소요된 자금은 장기자금으로 조달하는 것이 좋다)
고정장기적합율=고정자산/(자기자본+고정부채)
*)낮을수록 좋은 비율이다
f) 고정비율=고정자산/자기자본
2)활동성비율
-자산이용의 효율성을 나타내는 비율
가) 총자산회전율=매출액/평균총자산
*)총자산은 2개년도의 평균으로 구한다
나) 자기자본회전율=매출액/자기자본
다) 매출채권회전율=매출액/매출채권(판매할때발생: 판매가격기준)
*)매출채권회수기간=365일/매출채권회전율
라) 재고자산회전율=매출원가/재고자산(생산할때발생:매출원가기준)
*)재고자산 평균회전기간=365일/재고자산회전율
마) 매입채무회전율=매출원가/매입채무(생산할때발생:매출원가기준)
-분자는 손익계산서기준(동적기준)
-분모는 대차대조표기기준(정적기준) : 따라서 분모는 기초와 기말의 평균값을 쓴다
-회전율은 높을수록좋다
3)수익성비율
4)성장성비율
5)현금흐름의 재무비율
<CVP분석>
1. 원가-조업도-이익분석
-조업도와 원가의 변화가 이익에 어떠한 영향을 미치는가를 분석하는 기법
-기업의 단기적 의사결정문제에 광범위하게 적용
2. CVP분석이 사용되는 대표적인 항목의 예
-이익을 0으로 하는 조업도(판매량)
-일정한 판매량에서 얻을수 있는 이익
-일정한 목표이익을 얻는데 필요한 매출액
-제품의 가격결정
-기업의 생산 및 판매계획 수립
-가격의 변화 및 원가의 변화가 이익과 손익분기점에 미치는 영향
-특정생산부분의 확장 또는 폐지여부 결정
3.CVP분석의 가정
-모든 원가는 변동원가와 고정원가로 분류
-수익과 원가의 행태는 관련범위내에서 선형이라고 가정
-생산량과 판매량은 일정하다고 가정(재고자산의 영향도를 없애기위해)
-제품의 종류는 하나이거나 복수 제품인 경우 매출배합은 일정하다
-화폐의 시간가치가 고려되지않을 만큼 단기적인 분석이다
1. 공헌이익: 고정원가를 회수하고 기간이익 획득에 이바지 할 수 있는 금액
공헌이익=매출액-변동원가
2. 단위당 공헌이익: 제조업에 있어서 단위당 공헌이익은 생산하여 판매한 제품 한단위가 고정원가를 회수하고 이익을 창출하는데 얼마만큼 공헌하는지를 나타내는 금액
단위당 공헌이익=단위당 판매가격-단위당 변동원가
3. 공헌이익률=총공헌이익/총매출액 or
공헌이익률=단위당 공헌이익/단위당 판매가격
4. 손익분기점분석
총매출액이 변동원가와 고정원가를 포함한 총원가와 같아지는 판매량(또는 매출액)즉, 이익을 0으 로만드는 판매량(또는 매출액)을 말한다
또한 총공헌이익과 총고정원가가 같아지는 판매량(또는 매출액)으로도 정의할수 있다
*)손익분기점 판매량=고정원가/단위당 공헌이익
*)손익분기점 매출액=고정원가/공헌이익률
5. 목표이익분석
공헌이익을 이용한 cvp분석은 목표이익을 달성하기위한 매출수준을 결정하는데도 이용할수 있다
*)목표이익을 달성하기 위한 판매량=(고정원가+목표이익)/단위당 공헌이익
*)목표이익을 달성하기위한 매출액=(고정원가+목표이익)/공헌이익률
6. 안전한계
예산 또는 실제매출액이 손익분기점 매출수준을 초과하는 정도를 의미함
안전한계=매출액-손익분기점 매출액
안전한계율=안전한계/매출액
<투자중심점의 성과평가>
1. 현금분기점
현금의 유입액과 유출액이 일치되는 판매량이나 매출액으로서 기업의 조업도와 현금흐름과의 관계 를 분석해서 적정현금관리에 활용
*)현금분기점 판매량=고정원가-비현금고정원가/단위당 공헌이익
*)법인세 존재시 현금분기점 판매량=고정원가(1-세율)-비현금 고정원가/단위당 공헌이익(1-세율)
2. 복수제품의 CVP분석
1)산출단계
단계1: 매출배합 비율을 파악
단계2: 제품집합의 가중평균 공헌이익과 가중평균 공헌이익율 산출
-단위당가중평균공헌이익=∑(각제품의 단위당 공헌이익*각제품의 매출배합비율)
-가중평균 공헌이익률=∑(각 제품의 공헌이익률*각제품의 매출배합비율)
단계3: 2단계에서 구한 단위당 가중평균공헌이익과 가중평균 공헌이익률을 사용하여 손익분기점의 매 출액과 판매량을 산출
1. 투자 중심점의 성과평과
1)원가중심점의 성과평과-표준원가계산(직접재료원가, 직접노무원가, 제조간접원가)
2)수익중심점의 성과평가-표준원가계산(매출총차이-매출가격차이,조업도차이)
*)매출총차이=예상매출액-실제매출액
3)이익중심점의 성과평가-공헌이익 손익계산서
4)투자중심점의 성과평가-ROI,RI (가장상위개념임-즉 경영자가 주로 고려하는 요소임)
2. 투자수익률의 의의
-수익또는 이익중심으로 판매부분의 성과를 평가할때는 매출액이나 공헌이익등의 지표를 사용하였다. 그러나 일반적으로 이런 지표들은 단순한 수익의 크기만을 나타내기 때문에 투자중심점의 기준으로는 부적절하다
투자수익률=영업이익/투자중심점의 영업자산
*)영업자산은 기초와 기말의 평균개념으로 대입하여야 함
투자수익률=영업이익/매출액 * 매출액/투자중심점의 영업자산
=매출액이익율*(투자)자산회전율
3. 투자수익율 적용시 유의사항
1)투자중심점의 투자수익률 극대화노력이 기업전체적으로는 이익의 감소를 초래하여 준최적화 현상이 발생할수 있다.
2)투자수익률은 현금의 흐름이 아닌 회계이익을 기준으로 성과를 평가함으로 업종에 따라 각 투자중심점에 서로 다른 회계원칙이 적용되는 경우, 이로 인한 영향을 고려해야한다
3)투자수익율은 화폐의 시간가치를 고려하지 않기 대문에 자본예산기법(NPV,IRR)에 의한 성과평가에 비하여 단기적인 성과를 강조한다는 점에서 유의해야 한다
4. 투자수익율 증대방안
1)매출액의증가
2)원가의 감소
3)투자자산의 감소
5. 잔여이익
-미국의 GE에서 주로 사용하는 기법으로 투자중심점의 영업자산으로부터 획득해야 할 최소한의 이익을 초과하는 영업이익으로, 유보이익이라고도 한다
*)잔여이익=(투자중심점의 영업이익)-(투자중심점 영업자산에 대한 부가이자)
=(투자중심점의 영업이익)-(투자중심점의 영업자산*최저필수수익률)
이와 같이 잔여이익을 계산하기 위해서는 투자중심점의 영업자산에 대한 최저필수수익률을 결정해야 하는데, 일반적으로 기업전체의 자본비용 또는 암묵적 이자율을 기초로 하고 각 투자중심점에 관련된 위험을 추가로 고려하여 결정한다
<자본비용의 측정>
-기업이 자본을 조달한것에 대하여 그 자본제공자가 대가로 지급할 것을 요구하는 비용을 의미, 가중평균자본비용(weighted average of capital:WACC)로 측정
1)자본비용의 개념
-자본비용은 기회비용에 대한 보상적 개념으로서의 이자율
-자본비용은 위험률에 대한 보상의 성격
2)산출식
가중평균자본비용=타인자본비용 대가(A)+자기자본비용대가(B)
A=부채실질이자율*(1-법인세율)*타인자본조달액/(타인자보조달액+자기자본조달액)
B=자기자본비용*자기자본조달액/(타인자본조달액+자기자본조달액)
부책실질이자율: 순이자비용/이자지불부채
이자비용:지급이자 및 할인료=사채이자+차입관련 제비용
자기자본비용: 주주가 특정기업의 주식에 투자할 경우에 요구하는 수익률
7.자기자본비용의 측정
1)CAPM(capital asset pricing model)
-기업의 위험도에 따라 주주에게 위험에 따른 초과수익을 지불하여야 한다는 것이다. 즉 기업은 위험도에 따라 무위험이자율에서 위험초과수익률을 합한 주주의 기대수익률을 보장해야한다
자기자본비용=무위험수익률+기업위험계수*(자본시장평균수익률-무위험수익률)
무위험수익률=국공채와 같은 전혀 위험이 없는 자산의 투자수익률
자본시장평균수익률=종합주가지수상승률 또는 3년만기 보증회사채수익률
기업위험계수: 개별기업에 대한 위험도가 자본시장평균수익률의 몇배인가를 나타내는계수임.계수가 높을수록 위험함, 증권회사site에 베타계수가 다 나와있음
위험은 체계적위험과 비체계적위험으로 구분이 가능함
비체계적인 위험;투자를 분산화시킴으로서 없앨수 있는 위험
체계적인 위험; 투자를 분산화시켜도 없앴수없는 위험
즉, 베타는 체계적인 위험이라고 볼수있음
일반적으로 미국의 우량기업 자기자본비용은 약 15%정도로 측정됨
2)배당평가모형(DDM:discount dividand model)
배당평가모형을 이용하는 방법은 자기자본비용이 현재 배당률과 미래배당의 성장률에 따라 결정된다는 것
자기자본비용=(초년도배당/현재주가)+배당성장률
초년도배당=배당*(1+배당성장률)
3)잔여이익=영업이익-(영업자산*자본비용)
<경제적 부가가치의 개념>
1. 경제적 부가가치(economic value dadded)
기업의 영업활동 결과 창출한 세전순영업ㅇ이익(EBIT)에서 그에 해당하는 법인세 부담액을 차감하 여 세후순영업이익(NOPLAT:net operating profit less adjusted taxes)를 산출하고 이에서 영업활 동을 위해 제공된 투하자본에 대한 자본비용을 차감하여 계산한 이익이다
*)EVA=세후영업이익-자본비용
=(영업관련 경상이익-법인세)-(타인자본비용+자기자본비용)
=(영업관련 경상이익-법인세)-(투자자본*가중평균자본이자율)
2. 경제적부가가치와 당기순이익
1) 당기순이익: 타인자본에 대한 이자비용만 고려
2) 경제적부가가치: 자기자본에 대한 이자비용도 고려
3. 경제적 부가가치의 활용
1) 기업의 내재가치 측정
-경제적 부가가치에 의하여 기업의 가치를 측정할 때 기업의 잉여현금흐름을 기업에 자본을 투입한 투자자의 기회비용으로 할인하여 그 가치를 측정한다
(주가와 EVA의 상관관계가 있다. 주가의 약점을 보완하여 내재가치측정의 지표로 활용된다)
2) 최적의 투자의사결정의 기준
-경제적 부가가치의 증가는 기업의 근본적인 수익력을 증가시키는 것으로 판단할 수 있으므로 경제적 부가가치를 신규사업에의 진출, 기존사업의 매각, 기업의 구조조정등의 중요한 투자의 의사결정시에 유용하게 활용할수 있다
3) 성과평가
-경제적 부가가치는 기업의 경영활동에 투입한 모든 자본의 자본비용을 고려하기 때문에 기업이 총자본비용을 상회하는 이익의 실현을 목표로 설정하도록 함으로써 주주가 투자한 자기자본에 대한 기회비용으로서의 자기자본비용을 감안한 재무상의 이익을 측정할수 있게 한다
4) 적정임금수준의 결정
-경제적부가기치는 임직원의 성과가 목표를 초과하는경우 그 초과하는 만큼 임금에 반영하는 근거를 제공
5) 기업의 무분별한 확장방지 및 구조조정 유도
-기업에 다수의 계열사가 존재할 경우 EVA를 측정하여 EVA가 –인 사업부를 정리하는 근거를 제공
6) 글로벌 경영을 향한 척도 측정
-최근들어 전세계적으로 많은 기업들이 경제적 부가가치지표를 새로운 경영지표로도입
4. 경제적 부가가치의 산출단계
1) 투하자본의 측정
-회사의 자산중에서 실제 영업활동과 관련있는 자산과 없는 자산을 구분하여, 비영업자산을 제거한후 실제 영업과 관련있는자산을 투하자본으로 계산한다
-투하자본을 다시 타인자본과 자기자본으로 구분한다
2)자본비용의 측정
-타인자본과 자기자본의 구성비를 측정한다
-타인자본요구수익률과 자기자본요구수익률을 가중평균해서 WACC를 구한다
3)세후 순영업이익을 계산
*)세전영업이익(EBIT)-조정법인세=세후순영업이익(NOPLAT)
<레버리지 분석>
*) 레버리지분석이란?
-레버리지란 단순하게 “상승작용”으로 이해하면 쉽다. 예를 들면 1단위를 이용해서 이보다 더많은 상승작용을 일으키는 것을 레버리지로 이해하면 된다
1. 레버리지
-고정적인 비용을 부담하고 이익을 증가시키는 수단
-기업이 타인자본을 사용하거나 고정자산을 사용할 경우, 이자비용또는 고정비용이 영업활동과는 관계없이 일어나는데 이때 기업은 레버리지를 갖는다고 한다.
기업이 레버리지를 가지면 단위이익이 커지는 반면, 부담위험도 커진다
2. 레버리지분석의 의의
1)비용구조의 분석
-고정비와 변동비의 분석
2)레버리지 분석
-기업이 레버리지를 가질경우, 매출액의 변화가 그 기업의 손익에 어떠한 영향을 미치는가?
매출액
- 고정비
- 변동비 à 영업레버리지
(EBIT) *
- 이자비용 à재무레버리지
(EBT)
- (T) 결합레버리지
(EAT)
≒ (N:발행주식수)
(EPS)
1. 영업레버리지
-기업이 영업비용중에서 고정비를 부담하는 정도
-매출액 변화가 영업이익 변화에 미치는 확대효과
!)영업레버리지 효과
경기변동시(매출액 변동시)영업변동비는 매출액 변화율과 동일한 비율로 변화하나, 영업고정비는 일정조업도 내에서는 매출액에 관계없이 일정수준을 유지
즉, 고정비가 0일때 레버리지효과도 0임, 즉 영업레버리지효과는 바로 고정비의 효과임
2)영업레버리지도(DOL:degree of operating Leverage)
*)DOL=영업이익의 변화율/매출액의 변화율
=(P-V)Q/EBIT
=S-VC/S-VC-FC
2. 재무레버리지
-회사의 영업이익(EBIT)이 회사의 순이익(EPS)에 미치는 영향을 알아보는 것
-기업의 자본조달의 결과로 재무고정비(이자비용)를 부담하는 정도
1)재무레버리지효과
- (ᇫEPS/EPS)/( ᇫEBIT/EBIT)
- 이자비용(재무고정비)은 영업이익의 변화와 관계없이 일정하므로, 주당순이익의 변화율은 영업이익의 변화율보다 크게된다
2)재무레버리지도(DFL: degree of financial leverage)
DFL=주당순이익의 변화율/영업이익의 변화율
=EBIT/EBIT-I-P/(1-t)
=S-VC-FC/S-VC-FC-I-P/(1-t)
*)P=배당금
3. 결합레버리지
-영업레버리지와 재무레버리지를 결합한 레버리지
1)결합레버리지효과
-매출액의 변화가 주주에게 귀속되는 주당순이익에 미치는 확대효과
-총고정비의 규모가 클수록 효과는 증대됨
2)결합레버리지도(DCL: degree of combined leverage)
DCL=DOL*DFL
=영업이익의 변화율/매출액의 변화율 * 주당순이익의 변화율/영업이익의 변화율
*)레버리지효과를 통해서 변동성이 증가하게 되고 따라서 위험도 증가하게 된다.
- 위험이 큰 투자안의 선택(고정비증가)à변동성증가à기대수익률증가à 영업위험
- 부채의 증가à이자비용의 증가à기대수익률 증가à재무위험
4. 영업레버리지의 재정의
- 고정영업비의 존재로 인하여 확대되는 효과
- 기업의 매출액이 변할 때 고정영업비용의 존재로 인하여 EBIT가 확대되는 현상
5. 영업레버리지와 손익분기점과의 관계
1)손익분기점 판매량=고정비/공헌이익
2)손익분기점 매출액=고정비/공헌이익율
3)영업위험분석의 척도: DOL=(P-V)Q / (P-V)Q-FC
= 공헌이익/EBIT
*)증감의 차이가 있을때의 영업레버리지도를 구할때와는 달리, 어떤 한시점에서 영업레버리지도를 구할 때 반드시 필요한 공식임
5. 재무레버리지의 정의
- 고정재무비의 존재로 인하여 나타나는 주당이익(EPS)의 확대효과
- 기업의 EBIT가 변할 때 고정재무비용의 존재로 인하여 EBIT가 확대되는 현상
*)배당금에 있어서 우선주 배당금은 이자비용과 마찬가지로 고정비용(타인자본비용)으로 보고 보통주에 대한 배당금은 변동비용으로 본다
